A Borboleta com Calls é uma estratégia que envolve a compra e venda simultânea de três opções de compra (calls) com o mesmo vencimento, mas com diferentes preços de exercício. Especificamente, o investidor compra 1 call com um preço de exercício mais baixo (K1), vende 2 calls com um preço de exercício intermediário (K2) e compra 1 call com um preço de exercício mais alto (K3). A característica fundamental é que o preço de exercício intermediário (K2) é a média aritmética dos preços de exercício mais baixo e mais alto: K2 = (K1 + K3) / 2. A montagem da estratégia resulta em um fluxo de caixa inicial, geralmente um débito, que representa o custo máximo da operação.
O objetivo principal da Borboleta com Calls é lucrar com a estabilidade do preço do ativo-objeto no vencimento das opções. O lucro máximo ocorre quando o preço do ativo no vencimento é igual ao preço de exercício intermediário (K2). Nesse cenário, as calls compradas com preço de exercício K1 estarão *in-the-money*, mas as calls vendidas com preço de exercício K2 e a call comprada com preço de exercício K3 estarão *at-the-money* ou *out-of-the-money*, resultando no lucro máximo descontado o custo inicial da operação. A estratégia é particularmente útil quando se espera que a volatilidade do ativo permaneça baixa ou diminua.
Os riscos da Borboleta com Calls são limitados ao custo inicial da estratégia, que é o prêmio pago pelas opções compradas menos o prêmio recebido pelas opções vendidas. O ponto de equilíbrio superior é calculado somando o preço de exercício intermediário (K2) ao lucro máximo potencial. O ponto de equilíbrio inferior é calculado subtraindo o lucro máximo potencial do preço de exercício intermediário (K2). Se o preço do ativo no vencimento estiver fora desses pontos de equilíbrio, o investidor incorrerá em perdas, limitadas ao custo inicial da estratégia.
Exemplo prático com PETR4: Suponha que a PETR4 esteja sendo negociada a R$30,00. Um investidor acredita que a ação permanecerá relativamente estável até o vencimento das opções. Ele decide montar uma Borboleta com Calls comprando 1 PETR4K30 (call com strike R$30), vendendo 2 PETR4K31 (call com strike R$31) e comprando 1 PETR4K32 (call com strike R$32). Suponha que os prêmios das opções sejam, respectivamente, R$1,50, R$1,00 e R$0,60. O custo inicial da estratégia seria R$1,50 - (2 x R$1,00) + R$0,60 = R$0,10 por ação. Se no vencimento a PETR4 estiver cotada a R$31,00, o lucro máximo será R$1,00 (R$31 - R$30), menos o custo inicial de R$0,10, resultando em um lucro líquido de R$0,90 por ação. Se a PETR4 estiver abaixo de R$30 ou acima de R$32 no vencimento, a perda máxima será o custo inicial da estratégia, R$0,10 por ação.